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开端：郁见投资
7月15日，统计局公布经济数据。二季度不变价GDP同比5.2%，上半年GDP闭幕5.3%的增长，高于5%的增长观点，不外6月零卖、投资同比在放缓。奈何看待经济数据的边缘变化？
第一，GDP再超预期，但平减指数下滑，指向供需矛盾较大。二季度不变价GDP同比达到5.2%，略低于本年一季度和客岁四季度的5.4%，高于商场预期的5.1%。二季度现价GDP同比3.94%，较一季度的4.59%放缓0.66个百分点。GDP平减指数从一季度的-0.8%降至-1.3%隔邻。
供需矛盾加大。6月工业和做事业加权同比小幅反弹0.2个百分点至6.3%，投资、零卖和出口交货值三个决议加权同比加权增速放缓1.2个百分点至2.9%，需求端与分娩端的缺口从2.0延伸至3.4个百分点，达到近两年的峰值。工业产销率同比也延续下滑，6月工业产销率94.3%，同比低0.3个百分点。
第二，出口反弹，对工业增多值增幅的孝敬接近40%。6月工业增多值同比6.8%，较前月加速1.0个百分点。出口交货值同比增长4.0%，较前月的0.6%显著加速。5月12日中好意思达成日内瓦公约，6月9-10日中好意思在伦敦进行首轮经贸斟酌，对好意思出口相应开辟，6月对好意思出口同比-16.0%，较5月的降幅收窄18.6个百分点（对出口拖累从5个百分点降至2.4个百分点）。6月出口交货值拉动工业增多值约0.44个百分点，较5月上升0.37个百分点，孝敬占工业增多值反弹幅度接近40%。8月初中好意思或进行第二轮经贸斟酌，关税税率有望抓平或下降10%（芬太尼一起或部分取消）。受前期抢出口和关税税率抬升影响，下半年出口可能靠近回落压力。但在关税税率不再升迁的预期之下，除了11-12月靠近“抢出口”的高基数，其他月份的出口有望保抓0-5%增长。
第三，零卖增速回落至4.8%，主如果节日错位、餐饮拖累等成分拖累。节沐日少于客岁同期，拖累零卖约0.5个百分点。本年6月觉得20个责任日，而客岁6月为19个责任日，主如果本年端午假期有一天落在5月末。参考统计局客岁5月新闻稿的分析，2天假期影响零卖约1个百分点。6月假期同比少一天，可能至少拖累零卖0.5个百分点。餐饮拖累零卖约0.55个百分点。6月餐饮收入同比增速0.9%，较5月放缓5个百分点，对零卖的拉动较5月下降0.55个百分点。这其中可能部分与假期错位影响叠加。
国补拉动基本抓平，汽车拉动增多，而其他下降。汽车零卖增速加速，从5月的1.1%升至6月的4.6%，对举座零卖的拉动增多约0.4个百分点。受618购物节提前的影响，6月家用电器音像器材、通信器材同比增速较5月放缓，幅度在20个百分点傍边。国补四类对零卖的同比拉动效应较前月放缓0.4个百分点至1.5个百分点，对名额以上零卖拉动放缓1.4个百分点至3.8个百分点。汽车拉动上升与其他品类放缓，两者影响基本对冲。直不雅来看国补对本年上半年零卖的孝敬度，家用电器和音像器材、通信器材、居品和办公用品累计同比增多3049亿元（汽车增多186亿元），占本年上半年名额以上零卖累计同比增量的53.5%，约为本年上半年零卖额累计同比增量的26.1%。
第四，住户花消倾向仍然不高。二季度住户东谈主均花消支拨占可主管收入比例为68.6%，比拟往年，较2019同期低1.9个百分点，较客岁同期高0.1个百分点。凭据可主管收入和该比例测算，参考2019同期花消率，本年二季度东谈主均多储蓄180元。分城镇和农村来看，二季度城镇花消率63.1%，较2019同期低2.8个百分点（一季度低2.6个百分点），农村平均花消率89.2%，较2019同期跨越1.6个百分点。可见城镇主如果花消倾向偏低，农村靠近的主如果收入较低，二季度农村东谈主均可主管收入同比增长5.5%，月均可主管收入仅1644元。
在以旧换新拉动零卖的同期，城镇住户花消率保抓低位，储蓄率还是偏高；而农村住户花消率较高，储蓄率较低。这可能指向收入较低的群体花消率较高，而收入可能相对不及。从改日战略评估的角度，披发现款补贴带动花消，需要定向补贴花消倾向相对较高的中低收入群体。给中低收入群体披发放胆现款补贴，绝大部分不错造成花消（农村接近90%）。
第五，投资增速陆续放缓。上半年固定钞票投资累计同比2.8%，剔除地产投资后增长6.6%，远隔较1-5月放缓0.9、1.1个百分点，其中设备工器具购置投资同比增长17.3%，抓平1-5月，预估对投资的拉动看护在2/3隔邻。当月同比来看，固定钞票投资同比从5月的2.7%放缓至6月-0.1%，基建（不含电力）、制造业、地产投资远隔较前月延缓3.1、2.7、0.9个百分点。制造业投资放缓，除了关税影响企业预期，可能也与物价偏低的情况下主动压降投资干系，体现为制造业企业中恒久贷款增速抓续放缓。基建增速放缓，前期咱们分析可能受地方专项债刊行偏慢的影响（5月新增专项债刊行4432亿，同比仅增49亿），但6月地方专项债刊行加速，刊行量达到5270.9亿元，同比增1944.2亿元，基建投资增速还是放缓，背后的原因可能在于专项债使用扩围，投向基建的资金可能边缘减少。
第六，地产仍偏弱，7-8月或是出台宽松战略窗口期。6月地产销售面积、销售额当月同比远隔为-5.5%、-10.8%，远隔较5月低2.2、4.8个百分点，其中销售额是客岁10月以来当月同比初度跌至-10%以下。地产干系增速放缓，有高基数的影响，客岁517地产战略推出之后，6月地产销售出现显著开辟。如对比积年6月与5月环比，不错发现，本年6月销售面积较5月增49.4%，销售额增43.8%，显著低于客岁同期（52.6%、52.9%），可是与2021-2023同期的平均值收支不大（50.9%、44.4%），本年销售面积环比较2021-2023的季节性限定略高2.8个百分点，销售额环比则略低0.5个百分点。这指向操纵半年末，房企可能在降价推盘。
此外，6月新建商品住宅价钱环比下落0.3%，是客岁11月以来最低；二手房价钱环比也下落0.6%，是自客岁10月以来最低。“稳住楼市”条目下，展望在“金九银十”前夜可能出台新一轮地产削弱战略，要点关爱房贷利率是否陆续下调，以及一线城市限购战略进一步削弱的可能性。
举座来看，上半年经济增长好于预期，不外内需相对不及的情况在6月加重。上半年GDP同比增长5.3%，权贵好于全年观点5%，战略加力的必要性相应下降。而6月投资、零卖仍然偏弱，可能使得7月政事局会议更多关爱反内卷等稳增长除外的议题。
增量战略出台可能陆续推迟，或要比及外需显著放缓。成例情况下，下半年陆续追加格番邦债、地方专项债额度的可能性不高，除非经济靠近超预期的负面冲击，如外需出现大幅放缓，举例出口降至-5%以下，但现在数据指向这种风险较小。关于下半年可能出台的增量战略，一是准财政器具可能最初落地，7-8月或先落实战略性开发性金融器具约5000亿元，用于补充花样成本金，如有必要，四季度可能再追加一批额度，以补足财政前置带来的资金缺口。二是稳楼市条目下，房贷利率可能陆续下调，窗口或在8-9月。这将对应新一轮货币宽松，但宽松的力度也会取决于7-8月事济数据。如经济数据仍好于预期，可能是针对房贷的定向降息，而非举座贷款利率下调。
权利方面，数据出炉后，行情遽然回落，或是商场对增量战略可能延后的暂时响应。不外，午后行情权贵回升，指向商场作念多想维并未受到显著冲击。往后看，若增量战略出台推迟，改日几周更可能鼓舞指数高涨的宏不雅事件，或是8月初中好意思谈判服从，关爱新一轮关税税率。同期，部分板块或将受益于商场对增量战略的预期差。举例，地产板块7月14-15日权贵换取，或是在修正此前计入的非感性战略预期。不外从6月事济数据来看，地产偏弱，有望迎来削弱战略，意味着地产板块后续仍可能受战略预期鼓舞反弹。此外，供需矛盾陆续加大，“反内卷”的垂危性还是显著，干系品种仍然具备中恒久投资价值。
经济数据出炉后，债市相貌反而变得更为乐不雅，各期限利率债收益率大宗较日内高点下行1-2bp。梳理订价逻辑，债市主要在交游三个不雅点：一是二季度5.2%的GDP同比增幅与商场预期基本吻合，关税博弈与需求走弱的双重压力下，国内经济增长趋势呈现出较强韧性，这意味着后续强刺激型战略粗略暂且按兵不动。二是监管关于资金面的呵护还是到位，14日晚间央行布告7月买断式回购觉得续作14000亿元，3个月、6个月品种各较7月到期范畴追加1000亿元，15日午后资金陆续完成投放，非银隔夜利率回首1.50%的得意水平。三是地产进展还是偏弱，但战略刺激预期不彊，6月一、二、三线城市二手房价指数均延续环比下落趋势，且跌幅未见收窄，午间新华社公布中央城市责任会议通稿，文中未说起棚改干系本色，且就城中村及危房鼎新问题给出的表态更为中性。
关于后续，短期事件性利空基本甩掉，债市作念多所在初步灵活，不外长端利率能否朝着前低水平逼近，可能还需不雅察税期资金成色以及税期后的流动性宽松进度，倘若16日税期走款首日央行逆回购投放显著加力，或可研究追加组合久期。
文中不雅点部分节选自华西证券磋议所已公开发布磋议通告，具体通告本色及干系风险教唆等详见好意思满版通告。
分析师：刘郁
分析师执业编号：S1120524030003
分析师：肖金川
多位银行业专家表示，在银行贷款市场竞争加剧、净息差收窄的背景下，金融机构正积极开拓养老金融这一新业务增长点。这类产品主要针对临近退休但社保缴费不足的城乡居民，具有一定的普惠性质，但同时也引发了对老年人债务负担加重的担忧。
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分析师执业编号：S1120524030004
证券磋议通告：《GDP 5.3%，增量战略或延后》
通告发布日历：2025年7月15日
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